En nuestra newsletter es habitual que comentemos sobre la IA. Os recomendamos releer, por ejemplo, la 24.
En un número anterior publicamos un post sobre el CANSANCIO, CAMBIOS Y FUTURO, donde apuntábamos algunos problemas que estábamos detectando en el terreno financiero asociado a la IA, en esa lucha encarnizada por controlar el negocio, donde la deuda aparecía bajo parámetros hasta ahora no utilizados en las tecnológicas de siempre:
De contar con flujos de caja operativos, utilizando cash propio para crecer, ahora acude a deuda porque no hay retorno ni beneficio, al menos a la velocidad, ni con la estimación, que se había prometido.
Por lo tanto, vamos a tratar de desmenuzar de forma clara la deuda estadounidense vinculada a las principales empresas de Inteligencia Artificial (IA), como ha crecido, por qué preocupa, los riesgos y oportunidades para la banca, los mercados bursátiles y la interacción con Europa.
En los últimos años, la inteligencia artificial ha cambiado la economía mundial.
Muchas empresas, tanto grandes como pequeñas, están invirtiendo fuertemente en tecnologías de IA para mantenerse a la vanguardia.
Como estas inversiones son muy costosas, muchas compañías las financian principalmente mediante la emisión de deuda corporativa.
GOLDMAN SACHS confirma que la deuda acumulada en IA en 2025 es de 1,35 billones de dólares y subiendo (por lo tanto, casi 1,4 billones), por encima incluso del tradicional dominador del mercado de deuda con grado de inversión (el sector bancario estadounidense) que representaba el 11,7 % del mercado frente al 14 % de la deuda asociada a IA, o lo que es lo mismo, el sector que tradicionalmente tiene más peso en el mercado de deuda segura, que son los bancos de Estados Unidos, tiene ahora menos presencia, tal cual referencia BARCELONADOT.COM
Además, se da otra particularidad: las grandes corporaciones americanas ya no se quedan en suelo propio, sino que también se captan fondos en Europa y en un alto porcentaje.
El 40% DE LA DEUDA AMERICANA está en manos europeas y de ahí, en 2025, un 10% era en tecnológicas y se espera que pase a ser otro 10% más en 2026.
Según ING el apalancamiento bruto de MICROSOFT, META, GOOGLE, AMAZON y ORACLE SE MULTIPLICARÁ POR 0,25%, una cantidad aparentemente pequeña, pero que representa una deuda añadida de 200.000 millones, porque el sector está muy concentrado, y además de la carrera por controlar el mercado también se está produciendo una carrera por conseguir el capital.
La razón no sólo es diversificar sus fuentes, sino que, -y esto es esencial tal cual está el mercado del dinero en USA-, los vencimientos son a más largo plazo (prácticamente cualquiera en Europa, mientras los bonos americanos tienen limitaciones y exigencias muy reglamentadas), además de que los intereses son menores.
Por lo tanto, se tiene que tener en cuenta de que manera puede influir en las economías de la zona porque, por un lado, fortalece la apreciación del euro frente al dólar, pero también se puede dar una crisis o una burbuja, tal cual podremos constatar en nuestra explicación.
¿Para qué se necesita ese dinero?
La infraestructura necesaria para desarrollar servicios avanzados de IA (centros de datos con miles de GPUs, sistemas energéticos especializados, redes de interconexión de alta velocidad y tecnologías de refrigeración avanzadas) implica gastos que incluso gigantes con balances sólidos no pueden financiar completamente con recursos propios.
Recordad esta máxima:
-Quien ostenta la deuda, ostenta el poder.
La deuda permite financiar grandes proyectos sin recurrir a la emisión de acciones (lo que diluiría la participación accionarial), aunque incrementa la exposición al riesgo financiero.
Instituciones financieras tradicionales, junto con supervisores como el BANCO DE ESPAÑA, han advertido que la sobrevaloración de acciones tecnológicas, impulsada por la fiebre de la IA, podría desencadenar correcciones abruptas en los mercados de valores, con efectos en sistemas de crédito y liquidez globales.
¿Qué hacer cuando te dicen que la mejor opción es invertir en IA pero en empresas del NASDAQ porque son de referencia irrefutable, con beneficio seguro, desde hace tiempo y es la recomendación de los mejores asesores?
El análisis ha dado paso a la euforia y al entusiasmo que se contagia de inmediato, cual nueva gripe inversora.
Entretanto la deuda sube y sube y sube, situándose en niveles críticos.
Nos preguntamos si todo el mundo se ha olvidado de que MADOFF fue presidente precisamente del NASDAQ y provocó la mayor crisis financiera de este siglo con una estafa millonaria, que además es fácil de imitar.
También se nos puede venir a la cabeza el estallido de las PUNTO COM.
Si comentamos que hay indicios de otra crisis relacionada con la IA, posiblemente nos acusen de agoreros por más que veamos que hasta los DUEÑOS DE LAS EMPRESAS MAESTRAS, productoras de la IA, hablen de una posible BURBUJA que puede estallar.
Pero todo parece un gigantesco galimatías porque, al mismo tiempo, se lee que las ganancias de seis de las siete magníficas han crecido un 27% en este último trimestre frente al 15% que estimaba el consenso de los analistas, tal cual afirma EL ECONOMISTA.
¿Cómo es posible? ¿Burbuja frente a supuestas ganancias espectaculares?
Yendo al detalle: ¿Esa financiación se considera contablemente como deuda?
Hay un tema del que habitualmente no se habla, y que ya hemos comentado antes:
Las empresas tecnológicas eran conocidas por su bajo nivel de deuda y elevado flujo de caja (algo que las hizo casi inmunes a la subida de tipos de interés), pero la carrera por la IA está provocando algo inédito hasta ahora: un tsunami de deuda histórica en Wall Street de 1,4 billones de dólares…
Para neófitos: de tener monedas en la caja para invertir o pagar sus desarrollos, como consecuencia de que sus negocios rentaban lo suficiente, se ha pasado a endeudarse sin que los ingresos, por el momento, amorticen esa deuda o, a futuro próximo, lo pueda hacer.
¿Y qué pasa si esa deuda no se puede pagar?
Es decir, que sucede si esas empresas no dan suficientes beneficios y no pueden liquidar la deuda propia o a esos nuevos socios que han pedido préstamos (se han endeudado) para invertir en los macronegocios de las IAs, porque no reciben dividendos y, por lo tanto, ellos tampoco pueden liquidar su deuda.
¿Se ha pensado en ello?
Y además de la deuda, GRANT GROSS, de CIO, avanza como, como en la preocupación por la financiación de proyectos de IA, algunas empresas están considerando vender activos no esenciales para seguir invirtiendo, con los peligros que eso supone.
También está CLAIRE MILLIGAN, directora ejecutiva de AIMABLY, empresa de optimización de costes de la nube, que habla de las fuentes de financiación alternativa para proyectos de Inteligencia Artificial, añadiendo el riesgo real que supone ya que el rendimiento de los ingresos de estas empresas ha sido deficiente y, por tanto, hay una continua falta de ingresos y retorno en el sector, afirmando que las actividades de reinversión en las empresas de cartera existentes son necesarias.
Está claro que es imposible competir contra la campaña de publicidad universal que se ha organizado alrededor de que la IA es la panacea a cualquier cosa y va a hacer ricos a cualquiera que invierta en ella, especialmente en las gigantes empresas y, por tanto, pareciese que cualquier otra tecnología se convierte en residual… a menos de que haya un descalabro mundial y se gire la mirada.
Además, la mayor parte de la IA es americana, y hay que tener en cuenta como se encuentra el país a nivel económico y financiero (influenciado por los vaivenes políticos).
La emisión de deuda estadounidense sostenida en Europa expone a bancos, fondos de pensiones y otros inversores europeos al riesgo asociado con la deuda tecnológica americana.
La exposición cruzada incrementa la interdependencia financiera global: una crisis de crédito en EE. UU. vinculada a deuda de IA podría tener efectos de contagio sobre instituciones europeas que han comprado estos instrumentos de renta fija.
Hemos seguido como base de argumentación un excelente análisis que el lúcido pensamiento de MARÍA ÁLVAREZ ha hecho en una publicación de ELDIARIO.ES para dar respuesta, además de complementar con nuestras propias reflexiones, y añadir algunos datos más.
Justo antes de llegar DONALD TRUMP de nuevo al poder parecía que problemas como la inflación europea y americana retrocedían y conflictos como el ucraniano tendían a resolverse.
Después de todo lo pasado en el último año, dominado por la persistencia de las guerras en Ucrania y Gaza, crisis en Sudán, aumento de tensión e Medio Oriente con Irán, y los últimos acontecimientos (Venezuela, y amenazas a otros países sudamericanos, además de la insistencia de arrebatar Groenlandia) el optimismo ha desaparecido.
A todo ello se une el riesgo de escaladas cibernéticas, configurando un escenario geopolítico volátil.
La IA es un elemento, y de los más importantes, en ese desequilibrio a pesar de esa maravillosa propaganda que antes mencionábamos.
Yendo a datos concretos:
XATAKA referenciaba el informe THE GENAI DIVIDE STATE OF AI IN BUSINESS 2025 del MIT sobre el impacto de la IA en las empresas, llegando a la conclusión de que sólo el 5% de las veces cambia algo realmente e, incluso, negocios donde se habían SUSTITUIDO A PERSONAS se están arrepintiendo.
El BANCO DE INGLATERRA también pone un AVISO de que hay atisbos de que la IA estaba desarrollo esquemas similares a una PIRÁMIDE FONZI (los mismos que provocaron la crisis financiera del 2007).
JARED BERNSTEIN también advertía de la llegada de la burbuja de la IA aunque, al estar muy cercano a las políticas de los demócratas, era cuestionado por la polarización habitual de los partidos.
Se suman a esta conclusión sobre la forma de actuar el mercado los CEOs de CITI, JP MORGAN y GOLDMAN SACHS quienes en FINANCIAL TIMES también lo afirman.
Otro de los elementos a considerar, y que es cuestionado abiertamente, es la interconexión entre las empresas de IA y sus proveedores, quienes financian a sus clientes para compartir ingresos.
Otra de las actuaciones que apuntan a un estallido que tambalee los cimientos de la deuda en la IA es el hecho de realizar transacciones cruzadas que puede aparentar movimientos de importancia cuando la realidad es otra, y así OpenAI, Microsoft, Nvidia, CoreWeave, AMD y Oracle mueven entre ellas cerca de un billón de dólares entre préstamos, inversiones, participaciones y promesas de FUTUROS retornos. Pero el dinero no se multiplica, solo cambia de sitio:
“Son acuerdos entre dos o más partes en los que el dinero fluye de un lado a otro”, explican analistas de MORNINGSTAR, aparentemente no alarmantes… por el momento.
“El movimiento hace creer que hay una demanda real superior, y ese es el primer paso hacia la formación de una burbuja”, publica LA VANGUARDIA.
El grado máximo de ironía llega con SAM ALTMAN, Ceo de CHATGPT, que también confirma la burbuja y entendemos que como líder de ese nicho algo debe saber del tema, aunque al mismo tiempo pide a los gobiernos que INVIERTAN EN INFRAESTRUCTURAS DE IA. ¿Más ironía o estrategia?
¿En qué quedamos? ¿En qué esto va a pinchar por algún sitio o que es el refugio de quien ahorra e, incluso, es el lugar donde se tiene que poner el dinero, invitando además a los estados soberanos?
Todo el planeta le ve como el gran tecnólogo, pero en realidad es un experto en captar inversiones, y quizás uno de los mejores comerciales del planeta, especialmente para vender visiones de futuro, pero las voces más críticas le acusan de una ética adaptada a cada momento y según sus intereses particulares, y su biógrafa (KEACH HAGEY) considera que tiene una moral “más propia de un vendedor de enciclopedias que de un tecnólogo”
OPEN AI es la no cotizada con mayor valor (500.000 millones de dólares) de la Historia, aunque sus ventas no llegan a 13.000 millones de dólares.
Opera a pérdidas, es decir, le cuesta más lo que gasta en desarrollo tecnológico que lo que entra en caja por lo que cobra a sus clientes.
Por lo tanto ¿en qué se sustenta el valor? ¿hay un divorcio entre la realidad y la fantasía mágica de “la IA que resuelve todo el futuro?
Interesante este artículo de VICTOR MILLÁN publicado en EL ECONOMISTA, donde desarrolla un perfil sobre su discurso y la forma en que se ha creado su imagen, independientemente de éxitos o fracasos.
Mientras tanto Elon Musk, tras la ronda de inversión en xAI, proyecta la salida a Bolsa de SpaceX y OpenAI, busca el respaldo financiero en el Golfo Pérsico, calentando entre ellos una guerra financiera por atraer al inversor para sus multimillonarias operaciones, como anuncian los titulares en ELPAIS.COM
Y si unimos todo esto a las maneras de conformar la nueva economía USA, quizás se entienda todo mejor cuando se habla de los elementos para fabricar todo lo preciso y necesario para avanzar con la IA: las tierras raras.
Hoy en día están en manos chinas mayoritariamente (el 70%) y su control en el procesamiento es casi total (90%), de manera que estos minerales críticos son un arma geopolítica que intensifica la guerra comercial y tecnológica, principalmente entre Estados Unidos y China, tensionando la seguridad internacional.
Si analizamos el mapa lo mismo ese foco en Groenlandia se entiende mejor.
Por lo tanto, el fondo de la cuestión se debe plantear sobre en qué condiciones se sigue adelante.
Hacemos de nuevo otra pregunta: ¿Es inteligente poner en jaque a la economía mundial imponiendo aranceles enfrentándose a quien controla el producto?
El resultado es más que temerario y si, volviendo a nuestro tema principal, financiar todo a través de deuda en niveles récord exige prudencia, visión estratégica y mecanismos sólidos de gestión de riesgos.
Se puede estar cociendo una nueva crisis bancaria por esa dependencia de los inversores, con una caída bursátil alrededor.
Evidentemente si eres uno de los miles de analistas que sigue diciendo que esto no es posible, te costará dar marcha atrás…nada nuevo si nos vamos a los comentarios, en su momento de la crisis de 2007.
¿Se tendrá que recurrir a los Estados, como en aquel momento cubriendo la deuda de empresarios particulares con rescates?
Las empresas de IA, para seguir adelante, tendrán que refinanciarse, pero ahora con mayores tipos y con ventas futuras posiblemente más lejanas.
Los desafíos relevantes:
- Riesgo de sobreendeudamiento: financiar proyectos a largo plazo a través de deuda puede crear vulnerabilidades si los ingresos futuros no se materializan según lo esperado.
- Efectos sistémicos en banca y mercados de crédito: aumentos en el endeudamiento tecnológico pueden cambiar los perfiles de riesgo de los bancos y los mercados de bonos.
- Interconexión global: la integración de los mercados europeos en la emisión de deuda de empresas estadounidenses conlleva una mayor exposición a choques financieros globales.
La deuda corporativa de las IAs puede ser uno de los mayores desastres financieros de la Historia.
-No hay que confundir progreso tecnológico, con rentabilidad inmediata. Negocio circular, con contratos amigos. Control de datos, con ayuda empresarial. Respeto por la Ley versus moral impuesta por quienes controlan los negocios.
El problema principal quizás sea otro: la crisis de confianza de los inversores.
-Una única solución: el negocio compartido, donde la transparencia y la inexistencia de cualquier tipo de abuso sean la esencia.
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